Фондовая биржа и организация её торговли

Схема инвесторов разных уровней и типов инвестирования приведена на рис. 1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Схема инвесторов фондового рынка [1].



Первыми институциональными инвесторами, которые стали вкладывать в ценные бумаги средства, доверенные им их клиентами для доходного помещения, стали траст-департаменты коммерческих банков. Так, в США в конце 80-х годов траст-департаменты банков управляли активами частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 миллиардов долларов.

Крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах стали страховые компании и пенсионные фонды - государственные, местных органов власти, корпоративные. Все свои свободные средства они инвестируют в наиболее надежные ценные бумаги, извлекая огромные доходы. Активы пенсионных фондов в США в конце 80-х годов составляли примерно 2,4 триллиона долларов.

Большую роль в качестве инвесторов приобретают так называемые взаимные фонды, или инвестиционные фонды - крупные финансовые учреждения, возникшие еще в 20-х годах текущего века, но особенно быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонд - это управляемый портфель ценных бумаг. Отдельные инвесторы покупают долю в этом фонде, получая в свое распоряжение некий усредненный актив, приносящий доход с усредненным риском. В США после второй мировой войны чистые активы всех взаимных фондов составили сумму порядка 1 миллиарда долларов, в конце 1980-х годов они превысили 800 миллиардов долларов.

Профессиональная деятельность участников фондового рынка

Виды профессиональной деятельности участников фондового рынка.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество,

брокерская деятельность,

дилерская деятельность,

деятельность по организации торговли ценными бумагами,

организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами,

депозитарная деятельность,

консультационная деятельность,

деятельность по ведению и хранению реестра акционеров,

расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам,

расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами) .

На основании Указа Президента РФ от 4.11.1994 г. "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" и закона "О рынке ценных бумаг" можно дать следующие определения каждого вида деятельности и указать основные типы профессиональных участников, которые ей соответствуют:

Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (финансовый брокер).

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам (инвестиционная компания).

Деятельность по организации торговли ценными бумагами - это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами).

Депозитарной деятельностью признается деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов).

Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант).

Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказание услуг эмитенту по внесению имени (наименования) владельцев именных ценных бумаг в соответствующий реестр (специализированные регистраторы).

Расчетно-клиринговой деятельностью по ценным бумагам признается деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

Профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.

Как вступить на фондовый рынок. Необходимые условия начала биржевых операций

Для начала необходимо иметь техническую возможность для того, чтобы покупать-продавать акции. Для частного инвестора доступ на биржу осуществляется через брокера. Брокер (брокерская компания) - это юридическое лицо, обладающее лицензией на осуществление брокерской деятельности на территории Российской Федерации, которое предоставляет своим клиентам услуги доступа на биржу. Для этого брокер заключает с клиентом договор на брокерское обслуживание, в соответствии с которым Вам предоставят доступ к фондовому рынку. Не забудьте! брокер всегда имеет лицензию на осуществление брокерской деятельности на территории РФ!. Если инвестору предлагают брокерское обслуживание без лицензии -- его обманывают.

Когда договор на брокерское обслуживание заключен, частному инверсору предоставляется доступ к торговому терминалу, позволяющему торговать акциями на бирже напрямую через интернет. Это называется технология интернет-трейдинга. Еще 10-15 лет тому назад торги акциями проводились в режиме голосовых торгов. Это была та самая биржа, образ которой все мы привыкли видеть по телевизору. Люди что-то кричат, жестикулируют, активно двигаются. Биржа -- это большой зал со множеством людей. Сейчас такие торги уже ушли в прошлое.(о ней было сказано выше) Сейчас биржа -- это юридическое лицо, которое позволяет покупателям и продавцам акций находить друг друга, но не посредством личных встреч, а через интернет. Таким образом, получить доступ к бирже сейчас проще простого. Для этого надо заключить договор с брокером, иметь доступ к интернету и установить у себя на компьютере торговый терминал.

Что касается минимальной суммы, с которой можно практиковаться в осуществлении хоть каких-нибудь операций с акциями, составляет 5-10 тыс. рублей. Средняя сумма, с которой сейчас работают многие начинающие частные инвесторы, составляет около 100 тыс. руб.

За предоставление доступа к биржевым торгам брокер берёт определенную плату. В соответствии с договором брокерского обслуживания, расходы составят:

Комиссия с оборота (от 0,03% до 0,06% от оборота в зависимости от объема сделок по акциям -- чем больше объем сделок, тем меньше комиссия). Взимается в конце дня, если тарифным планом предусмотрена комиссия с оборота за день или в конце месяца, если тарифным планом предусмотрена комиссия с оборота за месяц.

Комиссия биржи (0,01% с суммы сделки). Взимается в момент совершения сделки.

Эта комиссия очень низкая. Чтобы «отбить» ее, достаточно продать акцию на 0,1-0,2% дороже, чем Вы ее купили. Это вполне легко сделать, поскольку цены большинства акций меняются, в среднем на 1-2% в день.

Шаг второй, который необходимо сделать -- пройти обучение. Успешное инвестирование без обучения практически невозможно.

Третий шаг -- необходимо определиться с тем, какой доход частный инвестор хочет получать на бирже -- инвестиционный или спекулятивный, в каком объеме и какие риски на собственный капитал готов принять

Дело в том, что существует специфика получения различного вида доходов -- инвестиционный доход требует терпения и длительного времени, при этом вовсе нет необходимости каждый день тратить помногу времени на анализ рынка . Спекулятивный доход, с другой стороны, требует больше знаний, больше ежедневного внимания к рынку, зато получить его можно гораздо быстрее. И конечно, в случае успеха спекулятивный доход может в разы превзойти инвестиционный

Шаг четвертый -- внесение денег на счет и начало работы с акциями. Любое инвестирование требует терпения, поэтому Ваш энтузиазм, возможно, иссякнет через пару-тройку месяцев.

Пятый шаг -- при правильно разработанной и осуществленной торговой стратегии, по прошествии времени нужно не забыть получить доход. Налогообложение на фондовом рынке составляет 13% от полученной прибыли и уплачивается брокером до получения денег инвестором, т.к. он является налоговым агентом. Налог на доходы физических лиц уплачивается либо по итогам налогового периода (года) либо пропорционально снимаемой инвестором прибыли со счета в течение года.

Объёмы динамика и структура мировых рынков ценных бумаг

В силу разнообразия инструментов финансового рынка давать единую синтетическую оценку его масштабов представляется нецелесообразным (да и просто невозможным), хотя в известных пределах суммирование допустимо, например рынков долговых и долевых ценных бумаг. Тем не менее более корректно рассмотреть рынки ценных бумаг по укрупненным группам: рынки акций (долевых бумаг), рынки долговых бумаг и рынки производных финансовых инструментов (деривативов).

Рынки акций/Фондовые биржи

Наиболее обобщающим показателем масштабов рынка акций является капитализация -- совокупная курсовая стоимость акций, допущенных к торговле на фондовых биржах. Рост капитализации может происходить за счет двух факторов: 1) роста цен на акции и 2) увеличения общего количества компаний, прибегающих к выпуску акций, предназначенных для продажи широкому кругу инвесторов. Второй фактор имеет существенное значение только на формирующихся рынках. Например, в Китае количество компаний, имеющих котировку на фондовых биржах, выросло с нескольких десятков в 1991 г. до 1400 к концу 2004 г. На развитых рынках количество компаний, по которым рассчитывается капитализация, представляет собой величину достаточно стабильную: она росла, но относительно умеренными темпами. Таким образом, рост капитализации связан в основном с ростом курсовой стоимости акций.

За 20 лет (1980-1999 гг.) капитализация мировых рынков акций (Приложение 4) выросла почти в 13 раз, в то время как совокупный ВВП увеличился за тот же период примерно в 2,5 раза. В результате соотношение капитализации и ВВП в мире в целом повысилось с 23 до 118%. Обращает на себя внимание факт заметного роставысокий уровень концентрации активов у нескольких крупнейших финансовых учреждений. Так, в Китае на долю четырех крупнейших банков (все -- государственные) приходится примерно 70% всех активов. В России пяти крупнейшим банкам принадлежит 40% активов.

Впрочем, высокий уровень концентрации характерен не только для формирующихся рынков. Аналогичные показатели свойственны банковским системам Великобритании, Бельгии, Канады, Франции, Нидерландов и Швеции. Лишь в США и ФРГ рынок банковских услуг отличается низкой концентрацией (в США, например, 10 крупнейших американских банков, таких как Citigroup, Bank of America, Bank of New York, J.P.Morgan-Chase и др., контролируют только 36% всех банковских активов в стране).

Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка наряду с рынком банковских кредитов и валютным рынком Банк международных расчётов выделяют рынок, кредитный рынок и финансовый рынок, под которым подразумевается рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. . Часто к финансовому рынку относят также рынок страховых услуг.

В этом делении есть некоторая условность, поскольку нередко провести водораздел между составляющими финансового рынка сложно. Любой рынок отличается прежде всего обращающимися на нем товарами (в случае с финансовым рынком -- финансовыми инструментами). С этой точки зрения границы финансовых рынков довольно четкие. Но рынок -- это не только обращающиеся на нем товары, но и его участники. Здесь уже сложнее провести границы. В основном состав участников финансового рынка один и тот же: экономические субъекты, у которых имеются денежные накопления (кредиторы), экономические субъекты, испытывающие потребность в денежных ресурсах (заемщики), и профессиональные посредники (институты), нередко работающие со всеми инструментами финансового рынка. Тем не менее деятельность посредников связана с теми или иными инструментами финансового рынка в разной степени, в результате чего их также можно отнести к участникам различных сегментов финансового рынка. Некоторые институты финансового рынка, например фондовые биржи, депозитарные, расчетно-клиринговые организации, действуют исключительно на рынке ценных бумаг. Существуют значительные отличия и в механизмах деятельности в различных сегментах финансового рынка, что также говорит о правомерности его деления на три (четыре) части.

Наиболее крупным сегментом по количеству и разнообразию используемых на нем инструментов является рынок ценных бумаг. По экономической значимости (роли в мобилизации капитала, количеству занятых в отрасли) рынок ценных бумаг сопоставим с рынком банковских кредитов, хотя здесь многое зависит от особенностей финансовой системы той или иной страны.

Сравнивать между собой эти рынки по количественным показателям, в силу их структурных различий, роли в воспроизводстве и специфики функционирования, не всегда возможно, а нередко нецелесообразно или даже некорректно. Кроме того, для их измерения используются разные показатели.

Как отмечалось выше, наибольшим разнообразием инструментов из всех финансовых рынков отличается рынок ценных бумаг. Тем не менее целесообразно охарактеризовать в общих чертах два близких ему сегмента Валютные рынки являются предметом изучения курса «Междунардные валютно-кредитные отношения», кредитные рынки -- курсов «Деньги, кредит, банки» и «Банковское дело»..

Существующая международная и национальная статистика дают достаточно ясную картину основных частей финансовых рынков: валютного, рынков акций, долговых ценных бумаг, производных финансовых инструментов, банковских кредитов (особенно международных).

Обобщающая общедоступная статистическая информация о биржевых рынках ценных бумаг, в первую очередь акций, содержится в ежемесячных изданиях [Focus] и базе данных Мировой федерации бирж) Банк международных расчетов Банк Международных расчетов создан в 1930 г. со штаб-квартирой в Базеле (Швейцария). В настоящее время является международной организацией, координирующей политику центральных банков -- своего рода неформальный международный центральный банк. Членами выступают банки 45 стран мира. ведет базу данных о долговых ценных бумагах и производных финансовых инструментах. Он же поддерживает базу данных о международных банковских операциях и валютных рынках. Основные показатели национальных банковских систем содержатся в изданиях МВФ: International Financial Statistics.

Ценным (но менее доступным) источником информации о рынках акций является справочник Global Stock Market Factbook, издаваемый Standard & Poor's (ранее выпускался Международной финансовой корпорацией и носил название Emerging Stock Market Factbook).

Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР; Organisation for Economic Cooperation and Development -- OECD) В состав ОЭСР входит 30 стран (на сентябрь 2005 г.): Австрия, Австралия, Бельгия, Великобритания, Венгрия, Греция, Дания, Испания, Ирландия, Исландия, Италия, Канада, Корея, Люксембург, Мексика, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Польша, Португалия, Словакия, США, Турция, Швеция, Швейцария, Чехия, Финляндия, Франция, ФРГ, Япония. Основана в 1961 г., штаб-квартира находится в Париже. Выполняет роль научно-координационного центра по выработке экономической политики наиболее развитых стран мира. ведет базу данных по финансовым рынкам и издает ряд публикаций, включающих статистику финансовых потоков, данные по институциональным инвесторам.

Валютные рынки

Валютные рынки обеспечивают движение международных потоков товаров, услуг и капитала. Однако оборот на них в десятки раз превышает реальные сделки по экспорту-импорту товаров и услуг, приобретению ценных бумаг и предоставлению кредитов. Большая часть оборота приходится на операции крупных финансовых учреждений (прежде всего банков, действующих от своего имени и по поручению клиентов), стремящихся извлечь прибыль из изменения курса валют и процентных ставок.

Благодаря своим масштабам и современным информационным технологиям валютный рынок играет активную (иногда деструктивную) роль в воспроизводственном процессе, воздействуя на реальный сектор.

В современных условиях свободного движения капиталов между странами денежные ресзфсы на миллиарды и десятки миллиардов долларов мгновенно переводятся из одной валюты в другую, что способно вызвать изменение курса, сопровождающееся нередко тяжелыми последствиями для национальной экономики. Особенно уязвимыми в этом отношении являются страны с формирующимися рынками. Кризис в азиатских странах в 1997 г. начался как раз с атак валютных спекулянтов. С 1986 г. центральные банки примерно 50 стран мира раз в три года проводят подробный анализ состояния валютного рынка. Его результаты регулярно публикуются Банком международных расчетов.

После развала Бреттон-Вудской валютной системы в начале 1970-х годов и перехода к плавающим курсам вплоть до конца 1990-х годов размеры валютного рынка, определяемые оборотом, неуклонно росли. В 1986 г. ежедневный оборот (включая сделки спот, форвардные контракты, валютные свопы) мирового валютного рынка составлял 300 млрд долл., в 1989 г. -- 650 млрд, в 1995 г. -- 1.200 млрд, в 1999 г. -- 1500 млрд. К 2001 г. оборот сократился до 1200 млрд долл. Основная причина сокращения -- введение единой валюты евро. Однако в следующие три года усилившаяся волатильность валютных курсов привела к значительному росту среднедневного оборота на валютных рынках, достигшего в апреле 2004 г. почти 1900 млрд долл.

В 2004 г. 33% всего оборота приходилось на финансовые учреждения. Основной валютной парой на мировом рынке выступают доллар-евро, на которую в начале десятилетия приходилось 28% глобального оборота, на доллар-иену -- 17% и доллар-стерлинг -- 14% (2004 г.). Торговля валютами формирующихся рынков составляла 5% общего оборота. При расчете по отдельным валютам на доллар приходится около 90% всех валютных операций, евро -- 37%.

Доминирующие позиции на валютном рынке занимают крупнейшие банки. В США 75% валютных операций в 2004 г. совершено 11 банками (20 в 1995 г.), в Великобритании соответственно -- 16 (20), в Германии -- 5 (10), Японии -- 17 (24), Франции -- 6 (12).

Крупнейшим центром валютной торговли традиционно выступает Лондон, на который приходится 31% оборота, следом идет Нью-Йорк -- 19%, затем Япония -- 8%, Сингапур --5%, Германия -- 5% и Гонконг -- 4%, Австралия -- 3%, Швейцария -- 3% (2004 г.).

Кредитные рынки

Банковский кредит остается основным источником заемных ресурсов для предприятий в большинстве стран мира. Особенно велика роль банковского кредита в странах с формирующимися рынками.

Соотношение банковского кредита и ценных бумаг как источников финансирования предприятий заметно отличается и в развитых странах. В зависимости от того, в какой мере они опираются на тот или иной источник, финансовые системы в экономической литературе делятся на «основанные на банках» (bank based financial system) и «основанные на рынке ценных бумаг» (market based financial system) В качестве синонимов используются термины: «рынки, основанные на тесных взаимоотношениях» (relationship--based financial markets) и «финансовые рынки прямого доступа» (arm's length financial markets).. К первым из крупных стран традиционно относят Германию, Японию, Италию. Ко вторым -- США, Великобританию и все англосаксонские страны. При этом следует иметь в виду, что речь идет лишь об относительной роли двух источников финансирования. Уровень развития банковского сектора в странах с финансовой системой «основанной на рынке ценных бумаг» не менее высок, чем в странах с банковской финансовой системой. Более того, по показателям эффективности банковского сектора кредитные учреждения США и Великобритании превосходят банки континентальной Европы и Японии См., например, приложения регулярного издания МВФ Global Financial Stability Report приводятся показатели эффективности банковского сектора различных стран мира.. Кроме того, если исключить из задолженности по ценным бумагам государственный долг (а он практически на 100% выражен именно в ценных бумагах), то окажется, что и в странах с «рыночной» системой банковский кредит по значению превосходит займы предприятий в форме облигаций.

Под финансовой системой в настоящей работе понимается совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. Финансовая система, таким образом, включает банки и другие многочисленные финансово-кредитные учреждения (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, финансовые компании, компании по ценным бумагам и т.д.). Именно в этом значении используются термины financial system (англ.) и systeme financier (фр.) в зарубежной литературе. В отечественной литературе встречается несколько иное понимание данного термина, связанное с обособлением категорий «финансы» и «кредит». Например, финансовая система определяется как совокупность государственных финансов и финансов частных предприятий.

Кредитный рынок характеризуется различными индикаторами, среди которых самым обобщающим является показатель задолженности банкам (внутренний кредит) по отношению к ВВП.(Приложение 1)

Глобализация фондовых рынков

Одной из закономерностей экономического развития является интернационализация хозяйственной жизни - все большая вовлеченность национальных экономических субъектов в хозяйственные отношения с зарубежными партнерами. Интернационализация приводит к созданию всемирного хозяйства, а в финансовой сфере - глобального, или мирового финансового рынка.

Главной тенденцией современного развития фондовых рынков является глобализация, характеризующаяся следующими основными моментами.

Во-первых, это внедрение современных электронных технологий, средств существенное воздействие на развитие национальных фондовых рынков, в первую очередь на их инфраструктуру и систему информационой поддержки операций на рынках, а с другой, расширяют возможности взаимодействия между ними.

Фондовые рынки все больше становятся полем деятельности не только национальных участников, но и зарубежных. Этому способствует либерализация национальных рынков, связанная с упразднением ограничений для отдельных участников на проведение тех или иных операций и т.д.

Во-вторых, рост объемов предлагаемых ценных бумаг - облигаций и акций - и расширение числа видов этих ценных бумаг. Так, если в структуре экспорта частного капитала из стран ОЭСР облигационные займы в середине 70-х годов составляли 10%, то в середине 90-х годов уже 40%, а акции - соответственно 5 и 35%.

В основе роста предложения ценных бумаг лежат дефициты государственных бюджетов и потребности частного сектора в финансировании своей деятельности. Фондовые рынки сегодня стали основным механизмом перераспределения финансовых ресурсов как в национальном, так и в глобальном масштабе, выступают основным источником средств для государств и частного сектора, вытесняя банки в качестве финансовых посредников и превращая их в участников фондового рынка.

Мощным стимулом развития предложения ценных бумаг и усиления процесса глобализации является приватизация, сопровождаемая выпуском в обращение акций, принадлежащих государству. За 1991-1996гг. во всем мире было приватизировано госсобственности на сумму 370 млрд. долл. Причем только в 1996г. объем приватизации составил 86 млрд. долл.

В-третьих, формирование крупных институциональных инвесторов (пенсионные и страховые фонды, инвестиционные компании и взаимные фонды), которые аккумулируют денежные ресурсы корпораций и населения и инвестируют их в ценные бумаги. Число институциональных инвесторов постоянно растет. Растут и объемы привлекаемых ими капиталов. Так, число глобальных и международных фондов в мире выросло со 123 в 1989г. до 670 на начало 1997г. В их портфелях растет доля иностранных ценных бумаг, хотя значительная часть сделанных ими вложений продолжает приходиться на ценные бумаги национальных эмитентов.

Говоря о глобализации финансовых рынков, в первую очередь имеют в виду свободу перемещения капиталов. В современных условиях большая их часть связана именно с фондовым рынком.

Международная статистика, в частности, статистика МВФ, выделяет три группы инвестиций, включаемых в баланс движения капитала: прямые, портфельные и прочие.

Все чаще фирмы прибегают к иностранным рынкам для размещения своих ценных бумаг. За 1990-2000 гг. зарубежные эмиссии акций фирм про-мышленноразвитых стран выросли в 34 раза: с 7,4 млрд долл. до 253 млрд долл. (по всем странам - 314 млрд долл.). В 2001-2003 гг. из-за спада в мировой экономике объем размещенных за рубежом акций сократился вдвое-втрое по сравнению с рекордным 2000 г., однако 2004 г. вновь показал очень сильный рост международных размещений (Приложение 2).

Как отмечалось выше, примерно от 1/2 до 2/3 общей мировой задолженности по ценным бумагам внутреннего долга приходится на государство.

Еще большая доля задолженности по государственным ценным бумагам приходится на зарубежных инвесторов в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, что, впрочем, естественно, учитывая, что эти государства являются импортерами капитала.

Глобализация рынка капитала и развитие технологий привели к пересмотру всей концепции функционирования и развития денежного и фондового рынков. Можно с уверенностью сказать, что деньги частных инвесторов, массовый приход которых был обеспечен благодаря передовым электронными технологиями и введением во всеобщую практику электронных торгов, способствовали небывалому подъему фондового рынка в последние годы, поддержанию высокой ликвидности и расцвету инвестиционной активности.

С другой стороны, несмотря на очевидные преимущества электронных торгов - дешевизну, простоту, прозрачность и быстроту операций, переход на новые технологии торговли ценными бумагами потребовал преодолеть консерватизм крупных профессиональных участников фондового рынка. Старые игроки, теряющие свой бизнес, ведут постоянную борьбу с целью воспрепятствовать приходу на рынок новых идей. Но прогресс неумолим. Классические биржи работают по такой старой схеме, что если бы исчезли все изобретения человечества за последние 100 лет, а писать можно было бы только гусиными перьями, то они все равно бы не прекратили своего существования. Им присущи и торговая яма, и традиционные голосовые торги в зале. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) число членов биржи не изменяется с 1953 года и составляет 1366. Стать ее членом можно, лишь купив членство у другого ее участника, пройдя многочисленные проверки на характер деятельности, кредитоспособность и т.д. После этого необходимо получить согласие от специального Комитета по приему новых членов и Биржевого Совета (Совета Директоров). Обычно для этого требуются рекомендации действующих членов биржи.

Интернационализация фондовых рынков проявляется также и в том, что одними и теми же инструментами все шире торгуют на разных рынках. Все более широкое распространение получает листинг акций на нескольких (помимо национальной) биржах. Это означает, что акции крупнейших эмитентов могут продаваться одновременно в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте, Токио и т.п. Самой интернациональной фондовой биржей мира остается Лондонская. В 2005 г. здесь имели листинг более 2800 эмитентов акции, из которых 350 - иностранные. Доля иностранных акций в общем обороте торговли акциями на этой бирже составляет примерно 40% (в отдельные годы до 60%). Известно, что оборот торговли акциями многих континентальных эмитентов (из Бельгии, Швеции, Нидерландов, Голландии) на ЛФБ больше, чем этими же акциями на национальных фондовых биржах. То же относится и к акциям российских эмитентов (точнее, депозитарным распискам на их акции), торгуемых в Лондоне. А с появлением Интернета стало возможным торговать акциями иностранных эмитентов целого ряда стран любому инвестору даже со скромными финансовыми ресурсами, находясь у экрана своего компьютера.

Интернационализация фондовых, как и всех финансовых рынков, - объективный процесс и в целом имеет позитивные последствия для развития мировой экономики. Вместе с тем она порождает ряд проблем. В частности, интеграция финансовых рынков приводит к тому, что финансовый кризис, начавшийся в одной стране, распространяется на соседние страны

Развитие Интернет технологий и интернет трейдинга, а также процессы глобализации мировой экономики ярко проявились в формировании и росте новых электронных бирж и развитии электронных торгов на фондовом рынке, да и на других тоже. Примером может являться крупнейшая в мире электронная биржа NASDAQ, которая за какие-то 20 лет по объему торгуемых акций и по количеству первичных размещений (IPO) превосходит все крупнейшие биржи с вековыми традициями. Операции осуществляются только с помощью компьютерных сетей, т. е. отсутствуют торговые залы. По всему миру разбросаны более 200'000 терминалов и практически из любой точки мира можно стать участником электронных торгов.

Сейчас можно сказать с уверенностью, что на современной бирже нет другого пути, как войти в единое международное электронное пространство, дающее возможность каждому желающему стать участником товарного или фондового рынка.

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о выживании национального фондового рынка России. Сохраняется проблема построения эффективной инфраструктуры рынка, которая может удовлетворить потребности как отечественных, так и иностранных инвесторов. Формирование системы регулирования фондового рынка в этой области, опирающейся на лучший мировой опыт, не завершено. Необходимо принятие целого блока законов, направленных на модернизацию инфраструктуры фондового рынка: об организованных рынках и биржевой деятельности, о клиринге, о центральном депозитарии.



Секьюритизация и институциональные изменения на фондовом рынке

Повышение роли рынка ценных бумаг в экономике обычно определяется термином "секьюритизация" (от англ. securitization). Секьюритизация оказала заметное-влияние на структуру финансового сектора большинства стран мира.

Слово «секьюритизация» и явление, им обозначаемое, для нашей страны пока что новы. Но этот финансовый инструмент постепенно приживается в России, а участники рынка пытаются сделать его максимально простым, эффективным и прибыльным.

Под секьюритизацией понимают процесс выпуска ценных бумаг на основе пула ипотечных и других кредитов, в результате чего эти активы становятся стандартными ценными бумагами. Иными словами, секьюритизация трансформирует неликвидные активы в ликвидные ценные бумаги, которые впоследствии могут купить инвесторы. С помощью секьюритизации компании рефинансируют свою деятельность, пополняя в результате собственный капитал. Использование такого финансового инструмента актуально для банков, которые специализируются на выдаче ипотечных и потребительских кредитов.

Что можно секьюритизировать? Обычно это бывает один из следующих вариантов:

кредитный портфель (ипотечные, корпоративные, просроченные кредиты);

облигационный портфель;

арендные, лизинговые платежи;

экспортная выручка.

Крупнейшие отечественные банки уже заявили о планах провести секьюритизацию своих кредитных портфелей. Таким образом они смогут привлечь дополнительный капитал и установить более высокие рейтинги для обеспеченных ценных бумаг.

Секьюритизация снижает стоимость заемных денежных средств, очищает баланс кредитной организации, улучшает ее финансовые показатели. Для примера: в 2004 году всего в мире выпустили секьюритизированных ценных бумаг в совокупности на $532 млрд. В Финляндии секьюритизация в 1990-х годах была важнейшим источником аккумулирования денег и составила альтернативу ссудам под проценты при решении жилищных проблем населения. Тогда же посредством шести сделок, осуществленных в рамках программы Finnica, жилищный фонд Финляндии сумел увеличить имеющиеся в его распоряжении средства до 2,7 млн евро. Накопления, получаемые посредством секьюритизации, не входят в государственный долг Финляндии. Благодаря этому способу накопления денег фонд получил возможность делать ассигнования, необходимые бюро для выдачи долгосрочных займов.

Одновременно небанковские финансовые институты, такие, как взаимные фонды, компании по ценным бумагам (инвестиционные банки), пенсионные фонды, страховые компании, в настоящее время активно конкурируют с банками как по пассивам, так и по активам. Усилению конкуренции способствует и то обстоятельство, что и нефинансовые корпорации все шире начинают предоставлять финансовые услуги. Все крупнейшие промышленные компании - "Вольво", "Рено", "Бритиш Петролеум", "Дженерал Электрик", "Форд" - предоставляют кредит в той или иной форме (в основном через финансовые компании). В Англии такие крупные и известные торговые фирмы, как "Сэйнсбери", "Маркс энд Спенсер", "Теско", уже давно работают в режиме розничных банков. В результате финансовый сектор становится все менее сегментированным с размыванием границ между банками и небанками.

Во многих странах банки активизировали деятельность на рынке ценных бумаг. Известны многочисленные случаи покупки крупнейшими мировыми банками крупных брокерско-дилерских компаний. Так, еще в 80-е годы "Midland Bank" приобрел английский торговый банк (merchant bank) "Samuel Montagu", в 90-е годы "Deutsche Bank" приобрел "Morgan Grenfell", "Dresdner Bank" - "Kleinwort Benson", "Swiss Bank Corp." - S.G. Warburg, в между соответствующими структурными подразделениями. Попытки ограничить деятельность банков на фондовом рынке под лозунгом защиты финансовой системы и инвесторов не являются продуктивными и идут вразрез с общемировыми тенденциями.

Система регулирования фондовых рынков

Консолидация финансовых институтов, дерегулирование и глобализация финансовых рынков и их интеграция, стирание различий между банковскими и небанковскими организациями создали новые условия для регуля-тивно-надзорных органов.

Либерализация и дерегулирование финансового сектора, наряду с глобализацией и секьюритизацией, стали ключевыми словами, характеризовавшими его развитие в 80-90-е годы. Дерегулирование выразилось в отмене контроля над процентными ставками и движением капитала, ограничений на совмещение видов деятельности на финансовом рынке (о чем говорилось выше).

Однако параллельно этому процессу повсеместно во всех развитых странах были повышены требования к собственному капиталу банков и других финансовых учреждений, ужесточены нормы, направленные на борьбу с "отмыванием денег".

Особое место в ряду новых мероприятий занимает принятие положений, касающихся торговли с использованием инсайдерской информации и манипулирования на фондовом рынке. В 80-е годы в США было принято два закона, непосредственно относящихся к торговле с использованием инсайдерской информации. Они предусматривали значительное увеличение размера штрафа (известны случаи выплат на сотни миллионов долларов) и срок тюремного заключения (до 10 лет) за их нарушение.

В Европейском союзе во исполнение Директивы о торговле с использованием инсайдерской информации 1989 г. все страны внесли в свое законодательство нормы, определяющие торговлю с использованием инсайдерской информации как уголовное преступление, установив меру ответственности за их нарушение в виде штрафов и/или тюремного заключения.

Азиатский и российский кризисы обнажили слабость систем корпоративного контроля и управления в большинстве стран с формирующимися рынками, отсутствие эффективного механизма банкротства. За последние годы в этих странах немало сделано для того, чтобы улучшить положение в данной области. Больше стало информации об эмитентах, велась работа по укреплению прав миноритарных акционеров и в целом по улучшению системы внутрикорпоративной демократии.

В 1998 г. ОЭСР приняла эталонные принципы корпоративного управления (OECD Principles of Corporate Governance) - своеобразные международные стандарты, которым должны следовать все страны. В русле этого направления развития рыночной экономики можно рассматривать принятие в России поправок к Закону об акционерных обществах летом 2001 г. и одобрение Правительством РФ осенью того же года Принципов корпоративного поведения российских компаний.

Впрочем, как показывает опыт России, одного наличия законодательства не достаточно, требуется система его исполнения. С последним как раз дело обстоит по-прежнему плохо, что связано с недостатками судебно-ис-полнительной системы в целом и с особенностями "блатного капитализма" (crony capitalism), свойственными целому ряду формирующихся рынков, в том числе российскому.

Приданию большей прозрачности финансовых рынков способствует и созданная при ОЭСР организация по борьбе с отмыванием денег ФАТФ (Financial Action Task Force on Money Laundering, FATF), деятельность которой активизировалась после терактов 11 сентября 2001 г. С внесением поправок в российское законодательство по противодействию отмыванию денег Россия была вычеркнута из списков "несотрудничающих стран и территорий".

Заметно активизировалась работа по выработке общих стандартов деятельности на финансовых рынках и на уровне международных организаций: Комитета по банковскому надзору Банка международных расчетов, Международной организации комиссий по ценным бумагам - ИОСКО (IOSCO).

В конце 1997 г. для выработки общих подходов к регулированию фондовых рынков в рамках ЕС было создано неформальное объединение - Форум европейских комиссий по ценным бумагам (Forum of European Securities Commissions-. FESCO).

В целом ряде стран в ответ на консолидацию финансового сектора была проведена реформа регулятивной системы, заключавшаяся в том, что взамен целого ряда регулятивных учреждений, занимавшихся мониторингом и контролем за различными финансовыми институтами (банками, компаниями по ценным бумагам, страховыми компаниями, пенсионными фондами и т.п.) был создан единый регулятор, осуществляющий комплексный контроль над всей финансовой системой.

В странах, где создан единый регулятор, реально произошла интеграция финансовых рынков, образовались универсальные финансовые комплексы, контроль над которыми действительно рационально осуществлять из одного центра. В США, где в силу исторических причин и масштабов страны возникло и существует большое число регулятивных органов (только банковских не менее трех) и где опять же, по тем же причинам, уровень концентрации ниже и степень интеграции различных учреждений меньше, об этом речи пока не идет.

Одно время в России также обсуждался проект создания единого мегаре-гулятора, подготовленный группой английских консультантов. На первый взгляд, идея рациональна, учитывая малые размеры российского рынка и возможную экономию на управленческих расходах. Однако есть ли в России те же экономические основы для создания мегарегулятора, которые послужили причиной для его появления в указанных выше странах?

Я.М. Миркин считает, что "...для формирования в России мегарегулятора нет экономической базы: а) финансовый рынок крайне раздроблен, основан на очень мелких финансовых институтах с низкой капитализацией, которым только предстоит вырасти в более диверсифицированный и крупный бизнес, б) региональные рынки замкнуты, отсутствует не только трансграничное, но даже в большой мере трансрегиональное предложение финансовых продуктов, в) финансовые продукты и деятельность российских финансовых институтов имеют упрощенную структуру, г) не существует группы и даже отдельных финансовых конгломератов, которые бы имели доминирующее положение в нескольких секторах рынка и представляли бы собой "переплетенный", со сложной организационной структурой универсальный бизнес,) функциональным регуляторам только предстоит в будущем "вырастить" внутри своих секторов финансового рынка крупные компании, которые бы на основе реорганизаций и приобретений стали бы занимать ощутимые доли на рядом стоящих рынках финансовых продуктов" Маркин ЯМ. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов прогноз и политика развития. C 348.

Тем не менее руководители ранее ФКЦБ, а затем и ФСФР неоднократно выступали с идеей объединения функций регулирования финансового рынка России в рамках одной организации. И, как отмечалось выше, у этого подхода имеются весомые аргументы "за".

Завершая обзор основных тенденций в развитии мировых фондовых рынков, следует еще раз подчеркнуть, что нынешнее положение не является уникальным. Роль и масштабы фондовых, как и в целом финансовых рынков в экономике были не меньшими в начале XX в., чем в его конце. Что отличает современную ситуацию, так это совершенно иные абсолютные размеры фондовых рынков, намного более сложная их структура с точки зрения используемых инструментов, необычайно возросшая скорость осуществления финансовых операций, когда суммы на многие миллиарды долларов переводятся одного рынка на другой в доли секунды, что, безусловно, значительно повысило волатильность финансовых рынков. Если до Второй мировой войны финансовый рынок ограничивался масштабами развитых стран Европы, Северной Америки и Австралии, то в настоящее время он принял действительно глобальный характер. То, что на протяжении многих десятилетий финансовые рынки находились в подавленном состоянии по сравнению с началом века, это предупреждение о том, что в современных условиях они совсем не обязательно будут расширяться и впредь. Разбухание фиктивного капитала обязательно заканчивается его сжатием, что и наблюдается с марта 2000 г. Тем менее - и в этом тоже отличие современной ситуации от прошлого - сейчас как никогда раньше сильна международная координация действий между странами, выстроена система контроля и мониторинга финансового сектора (чего по сути, не было в начале XX в.). Это позволяет предполагать, что глубоких потрясений финансового сектора не произойдет.

Виды биржевых сделок. Организация торговли ценными бумагами, ее методы и механизм

В зависимости от степени развития фондового рынка, количества обращающихся ценных бумаг, поступающих заказов на покупку и продажу, числа участников торговых операций, динамики изменения цен, различают два основных способа организации торговли ценными бумагами: простой и двойной аукционы (каждый из которых имеет свои разновидности).

Простой аукцион представляет собой организацию торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят эпизодические сделки напрямую между собой. В зависимости от спроса и предложения простой аукцион может быть организован в виде:

Аукциона продавца («английский аукцион»). На рынке участвует ограниченное количество продавцов и множество конкурирующих между собой покупателей. Продавец устанавливает стартовую цену (начальную). Которая постоянно растет в процессе конкурентных торгов. В конце концов остается один покупатель, готовый заплатить наивысшую цену, с которым и заключается сделка. (по такой системе осуществлялась продажа пакетов акций при приватизации в России).

Аукциона покупателя («голландский аукцион»). На рынке существует много продавцов при ограниченном количестве покупателей ( в основном такая ситуация складывается при реализации акций предприятия, финансовое состояние которого не очень хорошее и владельцы ценных бумаг стремятся избавиться от них). Торги происходят по принципу снижения цен на выставленные ценные бумаги. Победителем становится первый покупатель, согласившийся на предлагаемую цену.

Заочного аукциона («закрытый»). Продавец объявляет о продаже определенного количества ценных бумаг в течение ограниченного периода времени, а покупатели подают заявки на покупку (указывая цены). Затем обрабатываются информация о количестве ценных бумаг и уровень цен. Продавец устанавливает приемлемый уровень цен. Ценные бумаги приобретают инвесторы, чьи предложения по цене были выше цены, устраювающей продавца, или равны ей. (Использовался в России при продаже акций приватизированных предприятий на чековых аукционах и в настоящее время применяется при размещении государственных облигаций).

При двойном аукционе идет одновременная конкуренция как со стороны покупателей, так и со стороны продавцов. В зависимости от методов удовлетворения заявок участников двойной аукцион подразделяется на :

Залповый аукцион (онкольный). Он применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда сделки совершаются нерегулярно, их объемы невелики, а разница в ценах относительно небольшая. Периодичность удовлетворения заявок («проведения залпов») определяется ликвидностью рынка. Особенность заключается в определении цены аукциона, которая должна быть единой для всех участников сделки.

Непрерывный аукцион. Регистрация цен на продажу и покупку ценных бумаг осуществляется одновременно. В ряде случаев торги проводятся по принципу «толпы», при котором брокеры в специально отведенных местах «с голоса» заключают между собой сделки под контролем служащих биржи. На электронном табло указываются наилучшая цена на продажу и на покупку, время совершения последней сделки. По результатам торговой сессии биржа публикует информацию о количестве и объеме сделок по каждому виду ценных бумаг, наилучших ценах на покупку и продажу в течение биржевого дня, цену открытия (в начале дня) и закрытия (на момент закрытия биржи).

Весь процесс организации биржевой торговли ценными бумагами указан далее в схеме (порядок действий пронумерован).

Немного хотелось бы остановиться на “внебиржевой” торговле ценными бумагами (посредством компьютеров) - на примере ФРГ.

На рынке ценных бумаг существует меньше правовых ограничений, чем можно было бы предположить. В целом все поддерживается рядом джентльменских соглашений. Использование компьютеров поколебало многие биржевые устои, хотя все шло под лозунгом внедрения электронных средств обработки данных и “прозрачности” рынка.

Ранее было возможно поддерживать правильный рыночный механизм непосредственно на бирже. Торговцы собирались. Спрос и предложение сочетались, цены заявлялись вслух, и каждый владел информацией. Рынок и был “прозрачен”. Теперь это тоже так - компьютер развил внебиржевую торговлю, составив конкуренцию традиционным биржам. “Прозрачность” рынка компьютер обеспечивает не хуже биржи. Любой, располагающей оборудованием, может быть в курсе состояния рынка (достаточно ввести свой курс, а остальное сделает специальная программа).

С развитием средств электронной связи “внебиржевая” торговля постоянно совершенствуется, вовлекая в себя все новых участников.

Многие опасаются, что традиционная биржа станет лишь придатком, а основной поток сделок пойдет по другим каналам, что угрожает существованию целых профессиональных отраслей маклеровской и банковской деятельности. Но биржи все еще существуют. В ФРГ они пользуются законодательным покровительством и поощрением.1¹ Бестенбостель П.фон. В центре внимания - биржа.М.,1998 г. 62-63 стр.

Общая характеристика биржевых сделок. Виды биржевых сделок

Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на:

кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+О, или в течение трех дней после заключения:Т+3, где Т- время заключения сделки);

срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. По Российскому законодательству срочные сделки должны быть исполнены в течение трех месяцев: Т+90.

Срочные сделки имеют много разновидностей, они различаются:

по цене (как будет производится расчет по сделке - по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки);

по сроку расчета:

через определенное количество дней, соответствующих сроку исполнения сделки (если установлен месячный срок исполнения, то сделки, заключенные 1 марта, будут исполняться 1 апреля, 2 марта - 2 апреля и т.д.);

сделки могут заключаться на определенный месяц и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца (сделка в любой день марта может быть заключена на апрель и сроком ее исполнения будет либо 15 апреля, либо последний день апреля);

по механизму заключения:

твердые - сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем ценных бумаг и срок исчисляется из реальных потребностей контрагентов;

фьючерсные и опционные - сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами;

пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты. Когда коньюктура рынка не отвечает их планам и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой.

Сделки, заключенные на бирже, оформляются биржевым договором-документом, которым оформляются соглашения контрагентов по условиям продажи (поставки) ценных бумаг в результате сделки, заключенной на бирже, и подлежат обязательной регистрации либо на бирже, либо у профессионального участника биржевой торговли, который имеет на это право.1¹ Биржевое дело. Под ред. В.А.Галанова, А.И. Басова. М.: 2000 г. - 155-156 стр.

Теперь рассмотрим конкретные виды сделок, их особенности заключения.

Сделки за наличный расчет (кассовые сделки) предполагают расчет ценными бумагами и их поставку немедленно, а на практике - в короткий срок. Биржевое поручение (заказ) включает в себя точное указание продаваемой (покупаемой) ценной бумаги (полное наименование, как это сделано в курсовом бюллетене; вид - акция, облигация, доля участия или право; серия, если они выпускаются сериями), количество ценных бумаг.

Особое внимание уделим курсу заключаемой сделки. Он определяется в зависимости от заказа. Рыночный заказ выполняется по первому текущему курсу по времени его поступления на биржевые торги. Лимит-заказ - покупка или продажа ценных бумаг по наилучшему курсу. Он выполняется в случае, если котируемый курс на бирже равен или ниже установленного лимита - в случае покупки или равен, выше установленного лимита - в случае продажи. Заказ на куплю-продажу по первому текущему курсу. Его отличие от рыночного заказа состоит в том, что он выполняется по мере того, как условия рынка позволят дать новую котировку - либо первый курс, либо более низкому - при покупке, либо более высокому - при продаже. Стоп-заказ - поручение на куплю-продажу ценных бумаг, когда их котировка достигает указанного в заказе размера.

Общее правило сделок за наличный расчет состоит в том. Что биржевые поручения имеют ограниченный срок действия - 1 день, 1 неделя, но максимальный равен 1 месяцу.

На биржевые поручения способны оказать влияние три факта:

Отрыв купона.. Он никак не влияет на «рыночные» заказы. В «лимит-заказах», переданных в день отрыва купона лимит уменьшается на чистую сумму купона. «Связанные заказы» остаются действительными, но разница (если она зафиксирована) увеличивается или уменьшается на сумму купона.