Основные направления деятельности Кыргызской фондовой биржи

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на бирже создан специальный отдел. Он носит название департамента листинга, который параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации (см. приложение 6).

На КФБ процедура листинга начинается с подачи заявки в департамент листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов (см. приложение 5). Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно две инстанции: департамент листинга, затем Биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа (см. приложение 6). В США правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся достаточно основательные обстоятельства, представленные в Совет директоров. Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время, давая сообщения какой-либо важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять решения о де листинге ценных бумаг компании-эмитента).

Де листинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если (см. приложение 6):

· эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

· публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

· компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их ценных бумаг из числа котирующихся;

· ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т. д.;

· нарушается соглашение о листинге;

· компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая информация в указанные сроки и т.д.

Одно из требований, предъявляемых к компаниям, заключается в периодическом предоставлении ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также публичной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования вводятся и на кыргызской бирже (см. приложение 6).

В настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс демократизации биржевого дела. На крупных биржах организуются вторые и третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие процедуры листинга. Оформление сделок осуществляется по той же форме. Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в данном случае возрастает.

Листинг на КФБ расширяет предприятиям возможность привлечь капитал путем продажи акций новых эмиссий. Для реализации своих акций листинговая компания может воспользоваться услугами брокерских контор (получающей за свои услуги небольшой процент с вновь полученного компанией капитала), которая ведет поиск потенциальных инвесторов. Покупатели акций новых эмиссий становятся акционерами данной компании, имеющими право на получение дивидендов.

Поиск иностранного или стратегического инвестора, значительно облегчается, если компания прошла листинг на КФБ. Кроме того, дополнительная эмиссия возможна только для листинговых компаний (см. приложение 6).

Оба этих способа привлечения капитала требуют минимальных затрат от компании и не заставляют компанию нести тяжелое бремя кредитов. Листинг на фондовой бирже является удобной возможностью, которую следует шире использовать всем компаниям в Кыргызстане.

Котировка ценных бумаг.

Если процедура листинга на КФБ, допуск ценных бумаг к котировке - единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе аукциона, операция.

Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга является результатом взаимодействия зарегистрированных торговцев. Биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсам. Биржевой курс используется как ориентир при заключении сделок, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом "залповый аукцион" позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего "залпа", а непрерывный - соотношение между текущим спросом (цена спроса - наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения - минимальная цена продажи ценной бумаги).

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;

2) регистрационный метод, базирующийся - на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели место в конце предыдущей сессии. Они определяются департаментом Торговли ценными бумагами по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены (торговля осуществляется с помощью залпового аукциона), она строится на основе устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих котировку.

Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах, так при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В точно определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;

2) заявки "продать по любому курсу", "купить по любому курсу" осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единого курса на КФБ можно представить следующей таблицей

(табл. 3.)

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг "по любой цене", могут быть исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене - 150 (80 + 70). Желающие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 5.54 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование приказов осуществляется в обратном порядке - от наименьшей цены в соответствии с желаниями продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а, следовательно, стимулировать увеличение заявок в той стороне рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот - 551.

Нетрудно заметить, что при цене 551 приказов на покупку на 10 единиц больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут удовлетворены? В первую очередь это заявки, содержащие приказ "купить по любой цене", а также заявки по курсу выше единого - 555; 554; 553; 552. А вот заявок по курсу 551 - 20; из них будут удовлетворены первые десять согласно времени регистрации, следуя правилу - "первый подавший заявку удовлетворяется в первую очередь".

Таблица 3. Итоговые расчеты единого курса

Общее количество ценных бумаг, представленное на продажу	Заявки	Общее количество ценных бумаг, представленное на покупку	Возможное количество удовлетворенных заявок на покупку
	Приказ на продажу	Пределы цен, указанные в заявках	Приказы на покупку
-	-	купить по любой цене	80	-	-
(390+20)=410	20	555	70	150=(80+70)	150
(350+40)=390	40	554	60	210=(150+60)	210
(330+20)=350	20	553	40	250=(210+40)	250
(300+30)=330	30	552	40	290=(250+40)	290
(280+20)=300	20	551	20	310=(290+20)	300
(210+70)=280	70	550	40	350=(310+40)	280
(150+60)=210	60	549	30	380=(350+30)	210
(100+50)=150	50	548	30	410=(380+30)	150
(30+70)=100	30	547	20	430=(410+20)	100
-	70	Продать по любой цене	-	-	-

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенные в течение данного периода времени (биржевого дня). Поскольку котировка заключается в регистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только показательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, департамент Торговли ценными бумагами определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценим бумаг. При этом он исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях КФБ регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезе: высшая и низшая в продолжение биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

На фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают по цене, то автоматически исполняется и информация о заключении сделки, которая поступит на рабочее место (пост), а также высветится на тиккере - биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.

На КФБ также существует система автоматизированных торгов, необходимость модернизации которой обусловлена объективными причинами.

Превышение курса акции над ее номиналом называется ложем или окно; отклонение курса вниз от номинала - дизажио.

Виды заявок на совершение биржевых сделок

Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже (см. приложение 3). Заявки подаются либо накануне, либо в процессе биржевого торга.

Приказ, оформленный в форме заявки - это конкретная, инструкция клиента через брокера, поступающая к месту торговли.

Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), заключившее договор с брокером, который представит данный заказ на бирже. Однако чтобы заказ был исполнен, клиент должен представить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими гарантиями являются: представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки; перечисление на счет брокера суммы в размере определенного процента от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства; открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделок и время платежа.

В соответствии с действующими нормативными документами в Кыргызстане профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокерскую деятельность при совершении сделок с ценными бумагами по поручению клиента, могут отказаться от приема поручений на покупку каких-либо ценных бумаг, если нет уверенности, что клиент оплатит сделку.

При продаже ценных бумаг клиент одновременно направляет брокеру как заявку-предложение с поручением об их продаже, так и сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку, заверенную руководителем и главным бухгалтером. Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверенность от брокера. Брокер не принимает поручения на продажу ценных бумаг, если отсутствует гарантия того, что клиент обладает ценными бумагами.

Техника передачи биржевых заявок весьма разнообразна. Можно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо иди заверенную телеграмму по почте, послать телекс или телефакс, воспользоваться взаимосогласованным документом, подтверждающим периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи. Инвестор может поручить брокеру, не только купить, те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию в форме приказов для брокера, заключающего сделку. Заявка должна содержать в себе пять групп указаний.

Во-первых, следует определить вид заказа, указывающий положение клиента в сделках как покупателя или продавца (заказ или предложение), зафиксировать номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, наименование. Если брокер получил контингентный заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

Во-вторых, необходимо указать количество ценных бумаг, т.е. определить объем заявки. В связи с существующей классификацией приказов они различаются на заявки, в которых указан лемм (lot round), т.е. партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок (обычно сто акций или неполный лот (odd lot) - любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций), или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой или торговой мерой.

В третьих, в каждой заявке должен быть определен срок ее исполнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка - "спот", срочная сделка - "форвард"; опцион-колл, опцион-пут).

По времени действия заявки они классифицируются на содержащие приказ:

· действующий один день;

· имеющий силу до момента исполнения приказа или истечения срока

- открытый приказ;

· на момент открытия (opening order) или закрытия (close order) биржи.

Заявки, подлежащие исполнению в течение дня, а также все приказы, в которых не указан срок, в мировой практике считаются дневными. В отличие от дневных открытые заявки остаются в силе до тех пор, пока они не исполнены или отменены. Обычно брокер ограничивает срок такого приказа до 13, 60 или 90 дней, а затем спрашивает своего клиента, желает ли он продлить срок. Приказ на момент закрытия может быть введен в биржевой торг в любое время рабочего дня, но будет выполнен в течение всего рабочего дня до закрытия торгов, насколько позволят условия сделки. Приказ на момент открытия должен быть выполнен в течение нескольких минут после открытия биржи и введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа. В-четвертых, важным условием каждой заявки является уровень цены. Приказы классифицируются по типу:

· рыночный приказ;

· приказ, ограниченный условиями;

· "стоп заказ".

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или продать определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера, либо предоставляет право брокеру действовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право брать цену с рынка и, следовательно, выполнять данную заявку как рыночную. Если клиент хочет купить, ценные бумаги с инвестиционными целями, т.е. увеличить капитал в течение длительного периода, то текущая цена не является существенным фактором, а заявка содержит рыночный приказ.

Брокер в любом случае постарается получить возможную наилучшую цену. Все приказы, где отсутствуют цены, считаются рыночными. Клиент, имеющий краткосрочные цели и желающий получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу "лимит заказов".

Приказ, содержащий "стоп заказ", позволяет остановить торговлю ценными бумагами клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в "стоп заказе" предела, с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с "лимит ценой", на которой клиент просил остановить их покупку.

Особенностью "стоп заказа" является возможность его использования для хеджирования от потерь (убытков) или сокращения "бумажной прибыли". Одно из правил работы с ценными бумагами гласит - нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощью "стоп заказа" (или, как его еще называют, порогового поручения) клиент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень цены при продаже и максимальный - при покупке. Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки его прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеет "стоп цену" продажи - 88 единиц. Следовательно, клиент знает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать 2 единиц.

Когда спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеет "стоп цену" покупки 82 единицы. Таким образом, он ограничивает свои потери 2 единицами.

Аналогично "стоп заказ" используется и для сокращения потерь прибыли. Инвестор, имея некоторую "бумажную прибыль", которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц. В настоящее время их биржевой курс - 70 и есть надежда на рост курса. В этом случае "бумажная прибыль" составляет 10 единиц. Однако если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги, и недополученная прибыль не будет превышать 2 единиц.

Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны. Между тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере. Поэтому существует пятая группа указаний классификации приказов - по конкретному распоряжению, а именно:

· приказ на собственный выбор;

· "лучший приказ";

· приказ "выполнить по возможности, остальное отменить"; » "выполнить или отменить";

· "не понижать", "не повышать", приказ "или-или";

· приказ "с переключением";

· "все или ничего";

· приказ "приму в любом виде".

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В его заявке может быть указано:

· купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

· продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера. Клиент может передать "дискретное поручение", которое предоставляет брокеру право действовать в рамках определенной суммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера.

Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу, требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

"Лучший приказ" обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как "лучший", показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи). Если брокер получил приказ "выполнить по возможности, остальное отмените", он выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа - "выполнить или отменить". Этот приказ исполняется полностью немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ "не понижать" содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без его выплаты наличными. Приказ "не понижать" применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ "не повышать" определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп приказ на продажу или ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов.

Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или не заключения другой. Приказ "или-или" предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ "с переключением" означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована на покупку других. Выполнял приказ "все или ничего", брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки. Приказ "приму в любом виде" предполагает, что клиент приобретает любое количество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется квалифицированными заявками, является период регистрации (приема) заявок. В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако отметим, что формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов. Они несут полную ответственность за соответствие поданных заявок этим поручениям.

Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии от биржевого оборота. К ним относится тот факт, что порядок заключения и оформления сделок на любой бирже имеют некоторые особенности.

Порядок заключения и оформления биржевой сделки.

Биржевые сделки с ценными бумагами, допущенными к котировке на КФБ, совершаются биржевыми трейдерами членов КФБ (см. приложение 3). Биржевые трейдеры имеют свидетельства на право ведения профессиональной деятельности с ценными бумагами, выдаваемые Национальной комиссией по рынку ценных бумаг. Торги осуществляются в режиме реального времени через Автоматизированную Торговую Систему (АТС), которая основана на компьютерном подборе приказов. Приказы подбираются по принципу максимизации количества купленных и проданных ценных бумаг. Весь цикл торгов, начиная с подбора приказов в АТС и заканчивая проведением взаиморасчётов и переоформлением прав собственности независимыми регистраторами, заканчивается на третий день.

Введён в действие Центральный депозитарий, что обеспечит снижение операционных рисков, не платежей и ликвидности сделок.

Члены КФБ должны оповестить биржу в письменной форме о включении тpейдеpа, участвующего в торгах в операционном зале. Продавец и покупатель заключают сделку между собой через компьютерную программу "Прямые сделки " на основе цены и объема.

Трейдеры осуществляют сделку на основании соглашения, заключенного с клиентом, или за свой счет и от своего имени.

Тpейдеp покупателя должен ввести информацию о сделке в компьютерную систему в течении пяти минут с момента заключения соглашения по сделке с тpейдеpом продавца.

Тpейдеpы должны входить в систему с применением своего пароля, для того, чтобы осуществлять сделки и получать необходимую информацию.

Тpейдеp продавца по каждой сделке должен подтвердить детали сделки. В случае если тpейдеp продавца не согласен с информацией о деталях сделки, введенных тpейдеpом покупателя, тpейдеp продавца обязан не подтвердить сделку и должен довести до сведения тpейдеpа покупателя о несоответствиях между договоренностью по сделке и информации, которая была введена в компьютер. Тpейдеp покупателя может внести поправки в информацию по сделке в компьютер. Если оба трейдеpа не могут разрешить спор, они должны своевременно оповестить об этом руководство КФБ.

Сделка тpейдеpа покупателя не может быть подтверждена, если сумма наличных на счету тpейдеpа покупателя в Расчётно-депозитарный Центр (Сейчас его функции берёт на себя Центральный Депозитарий) будет меньше суммы, необходимой для выплаты за количество ценных бумаг, предлагаемых тpейдеpом продавца по сделке.

С момента подтверждения сделки тpейдеpом продавца, КФБ выдает контракт по прямой сделке о деталях сделки. Администратор КФБ представляет контрактные записи в трех экземплярах по каждой сделке на подпись сторонам по контракту, и заверенные печатью администратора КФБ, как свидетельство заключенной сделки, передает: тpейдеpу покупателя, тpейдеpу продавца и кассиру РДЦ.

РДЦ по получении контракта по прямой сделке переводит на счет тpейдеpа сумму: необходимую для осуществления взаиморасчетов по заключенной сделке и на экземпляре контракта по прямой сделке ставит свою печать, как свидетельство проведенных взаиморасчетов.

На основании заключенной сделки КФБ представляет регистратору передаточное распоряжение, которое является необходимым и достаточным основанием регистратору для внесения в реестр записи о передаче права собственности на ценные бумаги, операции, которые совершены на КФБ. Данное передаточное распоряжение должно соответствовать требованиям, предъявляемым "Правилами ведения акционеров".

Регистратор на основании представленного передаточного распоряжения с печатью КФБ должен внести запись об изменении прав собственности в реестр акционеров и выдать выписку из реестра на имя покупателя, подтверждающую право собственности. Выписка из реестра передается администратору КФБ для передачи тpейдеpу покупателя.

Порядок оформления передаточной надписи при операциях с ценными именными бумагами определяется тpейдеpом продавцом и тpейдеpом покупателем по взаимному соглашению. В случае, если этот порядок определен эмитентом, то обязанность оформления передаточной надписи ложится на тpейдеpа продавца.

По окончании торговой сессии:

- тpейдеp покупателя получает у администратора КФБ выписку из реестра акционеров;

- тpейдеp продавца получает деньги в РДЦ.

После завершения передачи ценных бумаг (т. е. внесения в реестр записи о передаче прав собственности на ценные бумаги) и расчетов по ним в РДЦ сделка на КФБ считается исполненной.

ОТМЕНА СДЕЛКИ.

Любая недостача в ценных бумагах (со стороны продавца) или денег (со стороны покупателя) должна привести к отмене сделки.

Если администратор КФБ признает отмену сделки, то им будет дано распоряжение на отмену сделки, то они должны быть собраны администратором КФБ до признания сделки недействительной.

КФБ ведет учет информации обо всех отмененных сделках, включая дату сделки, дату отмены, имена тpейдеpов и подписи, номер (код) ценной бумаги (ISIN), количество, цена, причина отмены сделки и подтверждающая подпись администратора КФБ.

Итак, если в результате биржевых торгов заявки с противоположных сторон рынка нашли друг друга, сделка должна быть зафиксирована.

Регистрация сделок зависит от организации биржевой торговли в соответствии с требованиями биржевого устава и иными внутренними документами КФБ (см. приложение 3). В мировой практике заключенные сделки фиксируются в различных формах. Если торговля ведется "голосом", то биржевая сделка может оформляться при помощи составления маклерской записи ордера на сделку (обычно электронным путем), подписанную посредником, ее совершившим, от имени и в интересах сторон. Возможно, заключение сделок и путем обмена бумажными документами, позволяющими точно фиксировать и воспроизводить волеизъявление сторон. Таким бумажным документом, в частности, является биржевая заявка на участие в конкурентных торгах - конкурсе заявок. Сделки совершаются и с помощью компьютерного обеспечения. Однако в любом случае сделки с ценными бумагами, совершаемые на фондовой бирже, подлежат обязательной регистрации на ней. После ее совершения брокеры уведомляют контрагентов по данной сделке об исполнении поручений.

До начала или в процессе регистрации биржевых сделок биржа или клиринговая организация осуществляет сверку параметров, не утвержденных сделок. Сделка считается, действительна, когда она зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами сделки, или заключена в компьютерной системе. В иных случаях есть возможность технической ошибки как в отношении контрагента по сделке, так и в отношении отдельных параметров сделки. С целью устранения этих ошибок и контроля осуществляется выверка правильности сторонами заключения сделки.

После сверки документы, подтверждающие заключение сделки, передаются в секцию расчетов, департамент клиринга (Центральный депозитарий).

Организация расчетов является тем стержнем, который определяет уровень цивилизованности биржевой торговли. Если клиринг в системе биржевого механизма сводится лишь к организации вычисления с применением взаимозачета или многостороннего зачета, то департамент клиринга является лишь исполнителем всех зарегистрированных сделок, но не их гарантом.

В этом случае функции клиринговой организации сводятся к вычислению позиции. При многостороннем зачете вычисляется чистое сальдо всех требований обязательств, т.е. определяется позиция каждого участника клиринговых расчетов. Когда участник имеет позицию, равную нулю, т.е. его требования равны его обязательствам, считается, что он находится в закрытой позиции.

Если чистое сальдо требований и обязательств не равно нулю, то позиция участника открытая. Открытая позиция может быть короткой или длинной. Короткая позиция предполагает платеж со стороны данного участника расчетов, так как его требования меньше обязательств.

В длинной позиции находится тот участник расчетов, у которого требования больше обязательств.

Нижеприведенная таблица иллюстрирует процесс рейтинга, т.е. определение позиции (табл. 4). Рейтинг, осуществленный после окончания торгов, называется финальным. Рейтинг, предполагающий вычисление позиции участников расчетов в процессе торгов, называется текущим.

В силу объективных причин, главным образом неразвитостью фондового рынка в Кыргызстане расчёт рейтинга не ведется.

Таблица 4. Процесс рейтинга

Участник расчетов	Стоимость ценных бумаг	Позиция участника сделки
	Купленный в данный биржевой день	Проданных в данный биржевой день	Закрытая	Открытая
				Короткая	Длинная
А	11	15	-	-	+4
Б	11	11	0	-	-
В	15	11	-	-4	-

Функции департамента клиринга (Центральный депозитарий), как исполнителя всех зарегистрированных на бирже сделок, состоят в передаче требований к оплате фирмам, т.е. урегулировании позиции.

Для осуществления этих функций департамент клиринга должен получать финансовые ресурсы на урегулирование, исполнение, перевод счетов и т.д.

Однако такая система организации расчетов не дает гарантию исполнения сделки и приводит к появлению новых рисков, связанных с заменой контракта по сделке. Для создания системы контроля за расчетами и повышения эффективности функционирования биржевого механизма департамент клиринга берет на себя функцию гаранта всех зарегистрированных сделок и становится рисковым центром. До открытия биржевого торга департамент клиринга (Центральный депозитарий) оплачивает все сделки предыдущего биржевого дня и собирает маргинальные требования с участников расчетов.

Таким образом, департамент клиринга (Центральный депозитарий) принимает на себя некоторый кредитный риск.

Исполнение сделки включает два параллельных процесса - платеж (переход права собственности на деньги) и поставка (переход права собственности, на ценные бумаги).

Именно срок исполнения сделки является исходным при их классификации. Имеются определенные международные стандарты по временным ограничениям сверки и исполнения щелки.

Так, если считать днем заключения сделки Т, то сверку заканчивают не позднее, чем Т + 1 день, а исполнение сделки должно проходить в период Т + 3 дня. Следует отметить, что биржа может устанавливать и собственные стандарты. Например, исполнение сделок будет осуществляться в период Т + 5 дней. Если заключенные сделки исполняются в этот установленный биржей срок, который специально не оговаривается, то сделка считается биржевой кассовой сделкой.

Срочные сделки являются, по существу, договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдать в установленный срок определенное количество фондовых ценностей, а другая сторона - немедленно их принять и оплатить заранее установленную сумму. Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко - на полгода.

Срочные операции с ценными бумагами разрешены далеко не во всех странах. По российскому законодательству оформление сделки и ее оплата могут отстоять друг от друга не более чем на 90 дней. В Германии в 1931 г. под воздействием мирового экономического кризиса они были запрещены. Срочные сделки с ценными бумагами были разрешены в ФРГ только в 1970 г. В настоящее время они значительно модифицированы и заключаются с определенными ограничениями. Срочные сделки с фондовыми ценностями ограничены законом и в США, их доля на Нью-йоркской фондовой бирже составляет менее 5% оборота ценных бумаг. Этот вид сделок достаточно широко распространен на биржах Швейцарии.

Анализ и результаты работы Кыргызской Фондовой Биржи

В 1997 году объем торгов акциями, купонами и ГКВ на КФБ составил 42,9 млн. сомов. Наибольший вклад в этот объем внесла торговля купонами - 25,0 млн. Сом (61% от общего объема торгов). Торговля акциями составила 14,6 млн. сомов (34% от общего объема торгов), причем темпы роста второй год подряд превышают 400%.

Среднемесячный объем торгов составил 1,2 млн. сомов, что в 4 раза больше чем в 1996 году, когда среднемесячный объем был 286 тыс. сомов, причем в 1996 году он увеличился всего в 2 раза по сравнению с 1995 годом. Приведенные данные позволяют строить оптимистические прогнозы на 1998 год, если темпы роста объема торгов останутся столь высокими.

С ГКВ в 1997 году прошло 9 сделок общим объемом 2,3 млн. сомов. Всего с начала торгов по декабрь 1997 года прошло 3 тыс. сделок с акциями и ГКВ, 13 тыс. сделок с купонами общим объемом в 53 млн. сомов.

В течение всего 1997 года торговля акциями шла не равномерно. Два месяца - май и декабрь 97,когда прошли крупные сделки с акциями "Бакая" и "Кыpгызэнеpго", внесли 67% всего объема торгов. Количество сделок в первом полугодии было больше, чем во втором, зато к концу года вырос средний объем сделки.

АНАЛИЗ ТОРГОВ ПО КОМПАНИЯМ

В 1997 году в ходе компании " 180 дней " 12 компаний было принято в листинг и 5 компаний в пpелистинг, 4 компании было исключено из листинга. Таким образом, общее количество компаний, представленной на торговой площадке КФБ увеличилось с 27 до 40. Многие из новых компаний, такие, как " Кыpгызэнеpго ", "КХМЗ ", " Беpеке-Инвест " и другие, стали сразу активно торговаться и количество компаний, совершивших сделки на КФБ увеличилось до 27. Можно смело сказать, что пpогpамма " 180 дней " не только увеличила количество компаний в листинге, но и активизировала торговлю на КФБ.

Как следствие включение в котировальный реестр такого гиганта, как "Кыpгызэнеpго", капитализация рынка увеличилась до 11 млрд. сомов. Кроме того многие из вновь включенных компаний имеют капитализацию более 20 млн. сомов (для сравнения в 1996 году только "Бакай" имел капитализацию около 40 млн. сомов).

Индекс КФБ увеличился со 167 в декабре 1996 года до 197 в декабре 1997 года, причем в июне 1997 года индекс достиг своего наибольшего значения (248). В декабре 1997 года были предприняты новые правила расчета индекса КФБ, ужесточающие требования к компаниям, по которым насчитывается индекс КФБ. В результате на 1 января 1998 года только 9 наиболее стабильных компаний включаются в расчет индекса.

Из новых компаний, "Кыpгызэнеpго" уже реально претендует на включение в этот список.

Три компании - "Кыpгызэнеpго", "Аpпа" и "Бакай" вносили 92% от общего объема торгов в 1997 году. Именно по этим компаниям прошли крупные сделки свыше 1 млн. сомов.

По количеству совершенных сделок "Бакай" остается бессменным лидером уже на протяжении трех лет. Новые компании составили 8% от общего количества сделок, хотя были включены в котировальный реестр только в конце 1997 года.

В 1997 году значительно увеличили свою активность такие бpокеpские конторы, как " Hийет-Аpакет " и " Аалам ". Так " Hийет-Аpакет " заключил больше всех сделок и вместе с " BNC " и " Ааламом " вошел в тройку самых активных компаний на КФБ.

Вместе эти компании совершили 72% от общего количества сделок. Значительно меньше, чем в 1996 году совершили сделок "Сенти", "Хо Бpок Сеpвис", "Кыpгыз Долбоp".

По объему торгов лидирующее положение вот уже три года занимает "BNC “. Радует тот факт, что такие бpокеpские конторы, как "Аалам", "Hиет-Аpакет", "Passer & Co Ltd." увеличили объем торгов в несколько раз по сpавнению с 1996 годом. Среди вновь появившихся бpокеpских контор наиболее активно работает "Заман" - 5 % от общего объема торгов.

За 1997 год увеличено количество брокерских мест с 4 до 11. В 1998 году планируется довести это количество до 20.

Глава 4 СОВРЕМЕННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА КФБ

4.1 АВТОМАТИЗИРОВАННАЯ СИСТЕМА ТОРГОВ

В 1997 году на КФБ была завершена разработка новой Автоматизированной Системы Торгов (АСТ), включающей в себя программное обеспечение для функционирования центрального депозитария, разработанное совместно с сотрудниками корпорации Прагма. Текущая версия программы позволяет полностью автоматизировать документооборот между центральным депозитарием и торговой площадкой, а также системой торгов не листинговыми компаниями.

На протяжении работы фондовой биржи сотрудникам различных отделов, а также брокерских контор и предприятий, работающих на рынке ценных бумаг, требовался доступ к информации по предприятиям, торгующимся на КФБ. Работа с этой информацией была затруднена ввиду того, что отчеты по финансовой деятельности предприятий представляются в различных форматах и не систематизированы в электронном виде. В 1997 году сотрудниками департамента разработана общая база данных по этим предприятиям. На текущий момент структура этой базы позволяет работать с информацией по брокерским конторам, регистраторам и предприятиям. Информация по брокерским конторам и регистраторам включает в себя общие данные, такие как адрес, данные руководителя, контактные телефоны, номера факсов, e-mail адреса. Данные по предприятиям - это более полный набор информации. В этом разделе можно найти финансовые отчеты предприятий включенных в листинг, начиная с 1995 года. Здесь есть информация о финансовой деятельности предприятия, дивидендах, акциях, руководителе, виде деятельности, географическом местоположении. Программа включает в себя множество дополнительных утилит, что позволяет получить огромный объем информации, не имея особых навыков работы с базами данных. В программе предусмотрена возможность сохранения выходных данных в формате MS Word, что позволяет работать с полученной информацией за пределами КФБ.

Разработана и установлена страница по КФБ в Internet. Сегодня она включает в себя данные по торгам за предыдущий месяц, основную информацию о бирже и брокерских конторах.

Кыргызская Фондовая Биржа использует автоматизированную систему торгов (АСТ) основанную на согласовании приказов. Она может выполнять разнообразные функции, относящиеся к торговле ценными бумагами, а также она представляет важный шаг по направлению к созданию полностью автоматизированной инфраструктуры рынка капиталов в Кыргызстане. Среди функций, которые выполняет система можно перечислить следующие: прием данных из системы брокера, ввод договорных сделок, ввод лимитных приказов, определение рыночной цены, ввод рыночных приказов, согласование (подбор) соответствующих приказов, печать и изображение статистических отчетов и контрактных уведомлений, обмен данными с центральной депозитарной клиринговой системой.

Целью АСТ-КФБ является обеспечение эффективной среды для обработки размещенных приказов и договорных сделок, совершаемых на Бирже.

АСТ-КФБ работает совместно с системами Центрального Депозитария и Офиса Брокера.

Программное обеспечение АСТ-КФБ разрешает широкий диапазон управления операциями биржи через параметры, которые устанавливаются Администратором АСТ-КФБ.

Ниже перечислены виды операций, которые могут выполняться пользователями КФБ.

Ввод договорных сделок.

Ввод лимитных приказов.

Ввод рыночных приказов.

Расчет рыночной цены.

Подбор лимитных приказов.

Подбор рыночных приказов.

Обмен данными с офисом брокера.

Обмен данными с центральным депозитарием.

Распечатывание контрактных уведомлений.

Распечатывание отчетов.

Перед началом торгового дня администратор готовит АСТ-КФБ к работе. Устанавливает параметры торговой сессии и торгового дня. Загружает данные из системы центрального депозитария.

Ключевым понятием торговой системы является торговая сессия, состоящая из трех основных периодов.

Период открытой цены, когда брокеры вводят лимитные приказы на покупку и продажу.

Период расчета рыночной цены.

Период интерактивных торгов, когда брокеры вводят рыночные приказы.

В течение торгового дня может быть одна или несколько таких торговых сессий.

Рыночная цена рассчитывается системой на основании введенных брокерами лимитных приказов. Алгоритм расчета обеспечивает выбор цены, при которой максимальное количество ценных бумаг меняют владельца.

В конце торгового дня происходит передача данных о заключенных сделках в депозитарную систему для клиринга.

Система создана в дружественном интерфейсе для брокеров. Ей можно очень легко научиться пользоваться и при этом не требуется значительных компьютерных знаний (см. приложение 11).

4.2 АВТОМАТИЗИРОВАННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА ПО РАСЧЁТУ ИНДЕКСА КФБ

Характеристику уровня цен обращающихся на фондовых биржах акций и других ценных бумаг, объёма сделок, деловой активности инвесторов, экономического состояния страны производят с помощью биржевых индексов. Они позволяют проанализировать состояние дел на бирже в прошлые годы, установить тенденцию ситуации в перспективе. При этом биржевые показатели делятся на индексы и биржевые средние. Каждая фондовая биржа имеет свои собственные биржевые показатели, в том числе они есть и у КФБ.

Индекс КФБ (далее - индекс) является важной характеристикой деятельности биржи и фондового рынка в целом. В обобщенном виде индекс характеризует рыночную ситуацию на биржевом рынке и даёт объективную информацию для профессиональных участников фондового рынка и инвесторов.

Для расчёта индекса на КФБ используется общепризнанный принцип: отношение текущей капитализации биржевого рынка к базовой т. е.

Ik = Wk / W 0 * 100 или Ik = Wk / W k-1* Ik-1, (1)

Где, Ik - значение индекса в момент времени k, W 0 - базовое значение капитализации биржевого рынка. Причём, базовое значение индекса КФБ принято за 100.

Значение капитализации рассчитывается, как сумма рыночной стоимости компаний, включённых в расчёт индекса биржи.

Определение компании - кандидата для включения в расчёт КФБ, происходит на основании определённых критериев, которые разработаны сотрудниками КФБ. Эти критерии рассчитываются ежемесячно, по общим итогам торгов с момента включения компании в котировальный реестр.

Если условия выполняются, тогда компания становится кандидатом для включения в расчёт индекса.

Для компаний, где имеется государственный пакет акций, при определении величины капитализации компании для расчёта индекса госпакет акций не учитывается.

Если компания включается в расчёт индекса, то в момент включения k индекс не меняется. Это достигается следующим образом, в формулу расчёта индекса в числитель и знаменатель добавляется величина Wf - значение капитализации новой компании, т. е.

Ik = (Wk + W f) / (Wk-1 + W f)* Ik-1, (2)

Компания может быть исключена из списка компаний для расчёта индекса, если:

А) компания исключена из котировального реестра или торги по ней прекращены на срок более месяца;

Б) или имеется письменное заключение экспертов.

Если компания исключается из расчета индекса, то в момент исключения k индекс не меняется и применяется следующая процедура перерасчёта индекса.

А) Если капитализация компании составляет менее 3 % от обшей капитализации, то

Wk = Wk + Wе, Wk-1= Wk-1 + Wе, (3)

Где Wе - величина капитализации исключаемой компании. Новые значения Wk, Wk-1, используются в (1) для расчёта индекса в дальнейшем.

Б) Если капитализация компании составляет более 3 % от общей капитализации, то величина капитализации исключаемой компании Wе, фиксируется и в дальнейшем заменяется капитализацией новой компании, включаемой в расчёт индекса.

Пример. Пусть Wи - фиксированная величина капитализации исключённой компании, Wн - величина капитализации включаемой компании, согласно (2) в момент времени k. Тогда формула расчёта индекса (2) такова,

Ik = (Wk - Wи + W f) / (Wk-1 - Wн + W f)* Ik-1 (4),

Теперь новая величина Wи, равна 0, если Wн > Wи, и равна Wн - Wи, если Wн < Wи. Такой пересчёт по (4) повторяется до тех пор, пока, Wи не станет равным 0.

В) Если исключаемых компаний несколько и их общий объём капитализации больше

3 % от общей капитализации, то процедура пересчёта (4) не меняется. Только надо учитывать, в какой момент времени k, исключалась из расчёта индекса определённая компания.

Предложение о включении или исключении из списка компаний для расчёта индекса вносится департаментом торговли и утверждается Президентом КФБ.

Значение индекса публикуются в средствах массовой информации и передаются заинтересованным организациям.

Необходимо отметить, что рассматриваемый показатель позволяет делать выводы о состоянии рынка и экономики в целом по стране.

Для расчёта индекса нами была разработана программа по расчёту индекса, автоматизирующая данную процедуру. Для выполнения задачи необходимы следующие исходные данные: количество сделок, количество ценных бумаг, средняя цена, объем сделок и дата. Эти данные представлены в системе EXCEL (Табл. 5) следующим образом:

Таблица 5.

Следующая таблица EXCEL (Табл. 6) позволяет расчитывать капитализацию компаний, входящих в котировальный реестр КФБ. При этом из таблицы 5 берётся значение средней цены акции (рыночная цена) и умножается на количество простых акций.

Таблица 6.

Таблица 7 позволяет рассчитать индекс КФБ. При расчёте этого показателя

ЭВМ суммирует значение капитализации компаний, включённых в расчет индекса по критериям указанным выше.

Таблица 7.

4.3 ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ИНФОРМАЦИОННЫХ СИСТЕМ КФБ